近一個(gè)月以來(lái)鄭糖1905合約在4850—5000元/噸之間寬幅振蕩運行，缺乏單邊投資機會(huì )。本文將對目前國內外的基本面進(jìn)行梳理，以判斷未來(lái)白糖價(jià)格走向。

目前價(jià)格反映了什么

從國際來(lái)講，前期國際原糖價(jià)格在大幅上漲之后大幅下跌。巴西方面，2018/2019年度南巴西產(chǎn)量為2650萬(wàn)噸左右，同比下降950萬(wàn)噸左右。印度方面，相關(guān)機構最新預估2018/2019年度印度糖產(chǎn)量為3000萬(wàn)噸，低于前一年度的3250萬(wàn)噸，也低于之前預估的3200萬(wàn)噸和3500萬(wàn)噸。由于目前印度庫存已經(jīng)高達1070萬(wàn)噸左右，因此印度政府規定2018/2019年度糖廠(chǎng)出口目標為500萬(wàn)噸，以減輕國內庫存，如果按照本年度的產(chǎn)量，就算印度出口目標能夠完成，那么到2018/2019年度末時(shí)候，印度庫存仍然處于1000萬(wàn)噸以上，供給壓力十分明顯。泰國方面，預計2018/2019年度糖產(chǎn)量下降至1330萬(wàn)噸，低于2017/2018年度的1468萬(wàn)噸。

巴西本月開(kāi)始收榨，但印度和泰國等產(chǎn)糖大國進(jìn)入集中壓榨高峰期，全球貿易流又將大幅增加。短期這些因素還沒(méi)有完全被消化，原糖也很難大漲。

從國內來(lái)講，前期價(jià)格弱勢的主要原因是：第一，市場(chǎng)對直補的預期強烈，由于本年度國內廣西甘蔗收購價(jià)定為490元/噸，糖廠(chǎng)成本高達5600—5700元/噸左右，糖廠(chǎng)虧損嚴重，市場(chǎng)對直補政策呼吁強烈。第二，市場(chǎng)傳聞國內將輪儲40萬(wàn)噸，雖然目前該政策沒(méi)有確認，仍給市場(chǎng)較大壓力。第三，新年度新疆和內蒙古甜菜糖全面開(kāi)榨，廣西甘蔗糖逐漸開(kāi)榨，短期國內供給充足，價(jià)格缺乏上漲動(dòng)力。

圖為國內單月產(chǎn)糖量

未來(lái)驅動(dòng)因素有哪些

雖然目前價(jià)格或多或少已經(jīng)反應了以上部分信息，但還沒(méi)有被完全消化。從國際供給來(lái)講，北半球是糖主產(chǎn)區，以中國、印度、泰國、歐盟、巴基斯坦、古巴等為代表，目前北半球已經(jīng)全面進(jìn)入壓榨高峰期，并且將持續到明年4月；在食糖消費方面，全球人口主要集中在北半球，因此消費也集中在北半球，短期主產(chǎn)國的供給足夠滿(mǎn)足自身的消費需求。

短期北半球供需不匹配，國際糖價(jià)仍存壓力，在排除印度和泰國等主產(chǎn)國進(jìn)一步減產(chǎn)的情況下，預計國際糖價(jià)仍將以弱勢振蕩為主。

國內方面，從供給來(lái)講，新疆和內蒙古甜菜糖已經(jīng)全面開(kāi)榨，供給大量沖擊市場(chǎng)；廣西已經(jīng)開(kāi)榨70%以上，12月全面開(kāi)榨，云南大部分糖廠(chǎng)也于12月開(kāi)榨，到2019年5月國內全面收榨的時(shí)候，國內庫存將達到400萬(wàn)噸以上。另外，政府要求糖廠(chǎng)在一個(gè)月之內兌付完農民的甘蔗款，這給糖廠(chǎng)帶來(lái)壓力，期價(jià)承壓。需求方面，1月后，國內進(jìn)入傳統的消費淡季，其間國內消費將大幅下降，這進(jìn)一步增加了糖廠(chǎng)的壓力。

展望未來(lái)，假設印度、歐盟和泰國等不再進(jìn)一步減產(chǎn)，國內外糖價(jià)將偏弱運行，投資者可維持空頭思路，在5000元/噸左右逢高做空SR1905合約，目標價(jià)格為4500—4600元/噸左右。從做空的安全邊際來(lái)講，熊市期貨貼水，牛市期貨升水是白糖期貨的基本特征，目前SR1905合約貼水現貨200元/噸，做空風(fēng)險較小。

來(lái)源：期貨日報；