不同于甘蔗糖一邊收割，一邊運送到糖廠(chǎng)壓榨生產(chǎn)的方式，甜菜都是在開(kāi)榨的初期一次性都從地里起收出來(lái)，全部運送到糖廠(chǎng)，堆放到露天的場(chǎng)地，等待慢慢壓榨生產(chǎn)，北方室外的冬天就是天然的大冰箱。所以在開(kāi)榨初期各家的甜菜收購量已經(jīng)明確，糖分在生產(chǎn)的同時(shí)才能準確獲知，根據收購的甜菜量和對糖分的預估來(lái)統計，預計本榨季內蒙甜菜糖產(chǎn)量在60萬(wàn)噸左右，加上張北產(chǎn)區的量一共有72萬(wàn)噸左右甜菜糖。新疆本榨季產(chǎn)量預計為54萬(wàn)噸，內蒙和新疆產(chǎn)量合計約為126萬(wàn)噸左右。

鄭糖交割歷史“逼倉”頻現

我國甜菜糖的產(chǎn)量基數小，通常不足全國產(chǎn)量的1/10，并未引起市場(chǎng)過(guò)多關(guān)注，真正引起大家興趣的是從2016/2017榨季開(kāi)始，甜菜倉單已經(jīng)高到對期貨價(jià)格造成較大壓力開(kāi)始的。2017/2018榨季是我國食糖市場(chǎng)步入熊市周期第一年，價(jià)格逐漸走低，甘蔗糖交割優(yōu)勢逐漸喪失，相反，成本更低品質(zhì)普遍高于一級交割標準的甜菜糖逐漸成為交割主流。一方面是期貨價(jià)格更具優(yōu)勢，交割利潤更高。另一方面，甜菜產(chǎn)量雖然有增加，但限于消費習慣和認知程度不同，甜菜的現貨銷(xiāo)售并未跟隨產(chǎn)量同比提升，導致甜菜銷(xiāo)售壓力增加，而通過(guò)期貨盤(pán)面交割則可以很好的解決企業(yè)資金和銷(xiāo)售的壓力，一舉多得，甜菜的壓力集中在1月合約，因為糖廠(chǎng)通常在農歷春節前兌付完全部的甜菜款項，所以交割和銷(xiāo)售都集中在新年前，交割的甜菜糖也集中在1月合約上，上兩個(gè)榨季爆發(fā)的交割量都是以甜菜倉單為主。

歷史上1月合約的交割量只有三次超過(guò)10萬(wàn)噸，分別是2015年的31.09萬(wàn)噸，2017年的35.03萬(wàn)噸，去年1月合約交割了28.86萬(wàn)噸，高交割量也對應著(zhù)高糖價(jià)。

從1月合約最后交易日的持倉數據來(lái)看，最后的交割量都低于交割意向，也低于市場(chǎng)當時(shí)的預期，主要原因就在于迫于市場(chǎng)壓力，投資者在最后交割之前主動(dòng)或被動(dòng)期轉現，或者平倉了結，最終的交割壓力低于市場(chǎng)預期，所謂的“軟逼倉”比較緩和地解決了。

1901合約倉單交割需求不斷降低

甜菜開(kāi)榨初期交割積極性較高。開(kāi)榨前夕增產(chǎn)預期強烈，對于后市預期普遍非常悲觀(guān)，銷(xiāo)售壓力空前高漲，還未開(kāi)榨價(jià)格已經(jīng)跌破企業(yè)的生產(chǎn)成本，不加工虧損更多，企業(yè)處境艱難，所以糖廠(chǎng)首先要解決的就是增產(chǎn)背景下現貨銷(xiāo)售的壓力和資金回籠的問(wèn)題，期貨交割虧損已經(jīng)不是首要因素了，而通過(guò)期貨市場(chǎng)交割則可以完美實(shí)現在任意時(shí)間節點(diǎn)快速便捷地銷(xiāo)售和資金的回籠，所以雖然期貨價(jià)格貼水現貨，但企業(yè)交割意愿也非常高，也導致了10月開(kāi)始搶交割庫容的問(wèn)題，有實(shí)力有資源的糖廠(chǎng)紛紛早早跟交割倉庫簽訂合作協(xié)議，預約庫容，以備注冊倉單和交割。

對后市的悲觀(guān)導致甜菜廠(chǎng)今年的銷(xiāo)售策略都是提前進(jìn)行，在價(jià)格5000元以上已經(jīng)銷(xiāo)售大半，現貨價(jià)格也長(cháng)期高于期貨，也促進(jìn)了通過(guò)傳統市場(chǎng)來(lái)銷(xiāo)售食糖，加上各家產(chǎn)量都較預期有一定調減，還未進(jìn)入交割月，現貨已經(jīng)所剩不多，各家的交割需求都降低，更多是為了體驗交割流程，為下榨季交易和交割準備。

期貨價(jià)格也不利于交割，導致臨近交割時(shí)間倉單出庫加快。鄭糖基差長(cháng)期為正，產(chǎn)區和銷(xiāo)區現貨價(jià)格長(cháng)期升水期貨價(jià)格200元以上，當前期貨合約的價(jià)格在4850元附近，通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)交割是虧損的，同時(shí)，基差長(cháng)期為正，現貨銷(xiāo)售價(jià)格更高，所以交割積極性受到較大打擊。

1901合約預計交割2—3萬(wàn)噸

截止1月10日，現有白糖倉單12276張，對應12.276萬(wàn)噸糖，全部都是甜菜糖，其中新疆糖共有7.21萬(wàn)噸，占總倉單的58.7%。內蒙產(chǎn)的甜菜糖共計1.146萬(wàn)噸，占總倉單的9.3%，其余部分為凌云海的甜菜糖倉單。

白糖期貨倉單中近幾年持續有兩個(gè)神奇的存在，那就是中糧屯河廠(chǎng)庫的5000張新疆甜菜糖倉單和凌云海自產(chǎn)自存的3000余張倉單，無(wú)論期貨市場(chǎng)交割壓力的高低，也無(wú)論現貨基差的正負的變化，兩家倉單長(cháng)期持續穩定地存在于鄭糖期貨倉單表格里，巋然不動(dòng)。我們暫且不考慮這兩家穩定的變量，其余倉單根據出庫和銷(xiāo)售意向推算，包括新疆糖和內蒙糖，截止10日共計可交割糖約為3.3萬(wàn)噸，其中新疆糖接近2萬(wàn)噸。隨著(zhù)下周二交割的臨近，倉單出庫速度加快，現貨升水期貨也給了倉單出庫足夠的價(jià)格空間和銷(xiāo)售路徑，實(shí)際可交割糖將低于3萬(wàn)噸，且主要為新疆的甜菜糖為主，預計新疆糖交割占比約為60%，且目前的全部新疆甜菜糖倉單都為中糧旗下的品牌。

現貨主導市場(chǎng)

甜菜倉單的壓力不大，現貨途徑也已經(jīng)釋放大半，當前時(shí)間節點(diǎn)甜菜糖的影響將逐漸弱化，甘蔗糖將成為市場(chǎng)主角。相對于內蒙糖加快現貨銷(xiāo)售減少虧損預期的策略，甘蔗糖廠(chǎng)已經(jīng)失去了這樣的市場(chǎng)機會(huì )和空間，4800元的期貨價(jià)格，5月和9月幾乎平水的糖價(jià)，絲毫不給企業(yè)留有套保的時(shí)機，好在基差為正，產(chǎn)區和銷(xiāo)區的現貨銷(xiāo)售價(jià)格普遍高200余點(diǎn)，企業(yè)的布局重點(diǎn)也集中在現貨端，目前依然處于現貨引領(lǐng)期貨的節奏中，借助外圍反彈、產(chǎn)區政策炒作和天氣的配合，反彈了一小波，但開(kāi)榨高峰期還沒(méi)有消化的供需壓力卻沒(méi)有根本性轉變，只是將底部預期抬升了一些，國際市場(chǎng)的情況也類(lèi)似，基本面并沒(méi)有大的改觀(guān)，情況較預期緩解一些，但若要迎來(lái)轉折還遠，反彈非反轉，兼并和重組的企業(yè)多了起來(lái)，然而黑暗還未結束。

作者：李曉威；來(lái)源：期貨日報