本文為“房地產(chǎn)帶鹽人”的第136篇文章，今天我們探討一下最近很多人開(kāi)始思考的問(wèn)題——關(guān)于通縮和大蕭條，以及我們有多大概率面對這種情況，要如何面對。對于我們很多人而言，尚未經(jīng)歷過(guò)通縮的大有人在，而歷史上的通縮和經(jīng)濟蕭條卻也并不罕見(jiàn)，作為普通人我們究竟需要對經(jīng)濟周期和當下有多少判斷，這一點(diǎn)很重要。

因為當前的情況眾所周知，所以我的答案也主要是依據目前情況，接下來(lái)如果環(huán)境變化，我就在這個(gè)答案下做更新。

先說(shuō)通縮的可能性

先判斷方向，有沒(méi)有這個(gè)可能性，我認為是有，而且有可能出現在全球主要經(jīng)濟體中的部分國家。

那我必須說(shuō)明是2020年3月份看，這一輪疫情影響的全球經(jīng)濟風(fēng)險正在持續疊加，主要包括這么幾個(gè)方面：

1、2008年以來(lái)的持續量化寬松，大家都在放水，一方面是刺激經(jīng)濟，例如中國和日本，一方面是穩定匯率的同時(shí)對就業(yè)進(jìn)行支撐，有對沖美元放水的，例如歐洲，還有就是輸出流動(dòng)性的同時(shí)輸出通脹的美國。量化寬松在良性通脹的情況下是對經(jīng)濟有利的，但需要有后續生產(chǎn)、需求跟上來(lái)，否則無(wú)論是積極財政政策加赤字，還是貨幣政策放水，邊際效果都會(huì )明顯下降。

持續多年的寬松之后，經(jīng)濟體的貨幣供應量已經(jīng)規模巨大，所以當初2008年的4萬(wàn)億，跟今天的4萬(wàn)億不可同日而語(yǔ)。2007年整個(gè)中國的廣義貨幣M2才40萬(wàn)億多一點(diǎn)，如今呢？超過(guò)200萬(wàn)億。

2、產(chǎn)能收縮，制造業(yè)在技術(shù)方面近幾年并沒(méi)有突破性的發(fā)展，除了5G技術(shù)，但單獨5G并不能成為一切的動(dòng)力，它更多是提供了一個(gè)框架，往這個(gè)框架支撐里放什么還是個(gè)問(wèn)題。產(chǎn)能不是降低了，而是沒(méi)有充分發(fā)動(dòng)起來(lái)，這一點(diǎn)無(wú)論是美國還是中國，皆如此，之后疫情的干擾更是加劇了這輪產(chǎn)能的收縮。

但必須指出一點(diǎn)：當前的產(chǎn)能收縮并不是全是疫情造成的，疫情是階段性加劇了這個(gè)趨勢，如果疫情在全球持續更久，也許就會(huì )成為主要因素（目前的情況不能說(shuō)樂(lè )觀(guān)或者悲觀(guān)，還得看4月份、5月份）。我認為二三產(chǎn)業(yè)都要看，服務(wù)業(yè)崛起是否能彌補制造業(yè)的下行。

尤其是這會(huì )影響就業(yè)，而就業(yè)影響收入和福利，我們往下說(shuō)。

3、社會(huì )福利比較脆弱，這里不僅僅說(shuō)某個(gè)國家，我說(shuō)的是在座各位；這個(gè)事情其實(shí)不全是經(jīng)濟增長(cháng)的鍋，經(jīng)濟增長(cháng)更多的對應就業(yè)，而社會(huì )福利的問(wèn)題主要來(lái)自分配機制。

無(wú)論是高負債高福利的部分歐洲國家模式，還是類(lèi)似中美的有限福利保障模式，各有各的難處。高負債高福利的模式需要的是國內公平，但是高福利國家在國際上擁有非平等的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢無(wú)論是延續自殖民地、全球貿易、技術(shù)落差的降維打擊，還是人均高產(chǎn)出，都需要建立在需求和創(chuàng )造不平等的基礎上。

如果這種不平等的優(yōu)勢地位削弱了，那么接下來(lái)沒(méi)有高利潤支撐的情況下，福利國家舉債的模式難度就會(huì )非常大，但它是一個(gè)緩慢下坡的過(guò)程，不會(huì )突然斷崖式的下降。例如中國這個(gè)市場(chǎng)很廣闊，需求很大，上世紀1978年改革開(kāi)放之后到本世紀初，這個(gè)龐大的市場(chǎng)就給歐洲國家帶來(lái)過(guò)巨大的利差，當然不僅僅是中國，我以中國舉個(gè)例子。

大家都熟悉的很多例子都被人提到過(guò)，例如一個(gè)煉鋼的、合金冶煉機器設備，或者精密加工設備在國產(chǎn)之前和國產(chǎn)之后，進(jìn)口的同款是價(jià)格跳水的，這其中就是巨大的利潤空間。再加上貨幣的購買(mǎi)力差距（這也是制造業(yè)實(shí)力在當年差距的一個(gè)體現），可以維持高福利國家更低的維持福利成本。之后隨著(zhù)可以收割的市場(chǎng)縮小，甚至反噬（中東、北非難民困境），這種低成本、高利差的情況更加難以維持。

那么中美的情況我認為有一點(diǎn)類(lèi)似：就是除了兜底的福利之外，其他還是更鼓勵個(gè)人去努力向上來(lái)獲取改善生活的機會(huì )，而不是靠高福利。當然各自初衷可能不同，中國畢竟將這么多人口帶向小康和脫貧，是不容易的一個(gè)過(guò)程，2020年本來(lái)是全面消除貧困的一年。也就是說(shuō)我們剛剛開(kāi)始把福利體系覆蓋到更廣闊的人群范圍內，不僅僅是醫保、社保和其他保障，同時(shí)在健全勞動(dòng)者權益，這在幾年前還不是特別清晰有規則的，現在則基本上有了。

但是中美的中產(chǎn)、普通底層面對經(jīng)濟波動(dòng)都挺脆弱的，這個(gè)主要是因為在沒(méi)有高福利的情況下，收入和金融資產(chǎn)波動(dòng)，對這類(lèi)家庭和人群打擊很大，而兩國這兩塊人占比都不小。這也就引出了第4條問(wèn)題。

4、金融產(chǎn)品創(chuàng )造利潤的同時(shí)，過(guò)分投機、資產(chǎn)泡沫化是一個(gè)顯現的風(fēng)險。在低利率甚至負利率的主要經(jīng)濟體，注意不僅僅是美國，企業(yè)可以低息融資，但是因為產(chǎn)能擴張上不去，金融服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟中的占比又很高，那么這么多錢(qián)要么被用來(lái)投資回購股票，要么被用來(lái)購買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)，美國的企業(yè)回購股票拿回來(lái)注銷(xiāo)，然后股價(jià)上漲，大盤(pán)標普指數成分股很多都這么做自然也拉升了整體，這是特朗普以來(lái)美股持續上漲的基本動(dòng)力之一；這頭的中國市場(chǎng)，則在2019年底再次出現上市企業(yè)為了扭虧保殼，賣(mài)掉幾套甚至幾十套房產(chǎn)。

一個(gè)企業(yè)無(wú)論是過(guò)分關(guān)注市值管理，還是主業(yè)不給力靠投資房產(chǎn)賺錢(qián)，其實(shí)都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和實(shí)體經(jīng)濟空心化的一個(gè)表現，所以錢(qián)多還是錢(qián)少只是一方面，如果生產(chǎn)缺乏增長(cháng)，就會(huì )加速泡沫化進(jìn)程。

缺乏流動(dòng)性：通縮如何抵達我們眼前

上述問(wèn)題的背面，或者說(shuō)當經(jīng)濟糾偏的時(shí)候（無(wú)論是有形的手、無(wú)形的手哪個(gè)發(fā)揮作用），就容易產(chǎn)生通縮。回歸流動(dòng)性的期望均值。

過(guò)去一個(gè)月美聯(lián)儲的操作就是大規模釋放流動(dòng)性，最后直接是無(wú)限制的寬松，無(wú)上限，通過(guò)購買(mǎi)美國債券和房地產(chǎn)抵押支持債券等手段。剛說(shuō)了過(guò)去數年各國都在量化寬松，這是一輪輪通脹，那么我們需要回答兩個(gè)問(wèn)題：

1、此時(shí)為什么還要繼續無(wú)上限寬松？

2、持續釋放流動(dòng)性之后，為什么反而會(huì )迎來(lái)通縮？

第一個(gè)問(wèn)題很簡(jiǎn)單：目前的全球市場(chǎng)，眼前的危機反而是缺乏流動(dòng)性，是全球和美國金融市場(chǎng)都缺乏。這一點(diǎn)是之前寬松的后果之一，因為長(cháng)時(shí)間低利率，借貸的門(mén)檻很低，2008年次貸危機之后，實(shí)際上緩過(guò)來(lái)的企業(yè)和個(gè)人，后面也回到了持續舉債的路上，尤其是在2018年之后美聯(lián)儲的政策轉向很明顯，之前還要控通脹利率偏緊，目前看直接底褲都松掉了。

那么當個(gè)人部門(mén)、企業(yè)部門(mén)都在舉債周轉，擴大投資的時(shí)候，如果利率收緊、經(jīng)濟下行、收入降低的時(shí)候，大家借錢(qián)的事情就難以為繼，債務(wù)違約風(fēng)險就加大了，這才是真正的經(jīng)濟危機。尤其是前幾年還要很多企業(yè)在融資容易的時(shí)候大舉擴張燒錢(qián)，美國的we work，這兩天剛爆出22億造假基本上把自己拍死的瑞幸，都牽連了大量投資者的資產(chǎn)，軟銀孫正義這樣的投資大咖旗下基金因為連續的投資失誤，籌資都成為了問(wèn)題。

如果大通縮和大蕭條來(lái)了，普通人應該怎么做

“軟銀發(fā)布了2019前三季度財報，基金部門(mén)投資估值損失65.6億美元，Uber、WeWork和其他投資項目的估值減少，是公司虧損的直接原因。沙特主權基金這樣的大金主都不愿意繼續注資。“——華夏時(shí)報

說(shuō)白了就好比很多人為了購買(mǎi)自己無(wú)法承受的奢侈品、高消費服務(wù)借了很多錢(qián)（加杠桿），或者因為融資太容易而紛紛創(chuàng )業(yè)燒錢(qián)，或者將原有規模擴大，多元化經(jīng)營(yíng)，總之負債率高了。然后經(jīng)濟實(shí)際的需求沒(méi)跟上，今年由于疫情，同時(shí)疊加了過(guò)去幾年中國的增速和需求在放慢，歐洲的經(jīng)濟受難民問(wèn)題的影響，再加上個(gè)沙特石油政策不按套路出牌帶來(lái)的投資者情緒變化……

此時(shí)大家突然經(jīng)營(yíng)、收入困難，如果不給充裕的貸款來(lái)支撐，就會(huì )又多米諾效應，連帶金融機構和企業(yè)、個(gè)人的信用違約。而全球那么多經(jīng)濟體，主要用美元進(jìn)行結算，目前經(jīng)濟、貿易不穩定性家起，加上疫情蔓延導致的避險情緒，大家肯定都需要美元，而且也認美元償債和付款，所以這時(shí)候無(wú)論是美國國內還是國際，美元反而短缺了。

接下來(lái)說(shuō)第二個(gè)問(wèn)題，簡(jiǎn)單說(shuō)需求不足，投資并不能帶來(lái)對需求的足夠刺激。我們看兩個(gè)數據，一個(gè)是PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數），另一個(gè)是CPI

從環(huán)比看，全國PPI連續兩個(gè)月持平。其中，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格均持平。從調查的40個(gè)工業(yè)行業(yè)大類(lèi)看，價(jià)格上漲的有17個(gè)，下降的18個(gè)，持平的5個(gè)。主要行業(yè)中，漲幅擴大的有石油和天然氣開(kāi)采業(yè)，上漲4.3%，比上月擴大0.5個(gè)百分點(diǎn)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，上漲1.8%，擴大1.1個(gè)百分點(diǎn)。——國家統計局1月份數據

自去年四季度PPI下降是很清晰的，雖然被稱(chēng)為”負增長(cháng)“，除了10月份勉強算是維持沒(méi)動(dòng)，11月下跌了1.6%，12月份也差不多。其實(shí)到今年2月份PPI是開(kāi)始有回暖的，就是上面統計局分析的，這個(gè)一方面是還爆出疫情影響之前的信息。現在可想而知這塊隨著(zhù)復工復產(chǎn)在回復，但是面臨國外疫情加重，外貿出口這架馬車(chē)會(huì )收到的影響肯定不小，而外貿又占據三分之一的經(jīng)濟動(dòng)力，所以說(shuō)接下來(lái)3~4月份的生產(chǎn)回暖目前看不會(huì )樂(lè )觀(guān)。

CPI今年的漲幅主要是食品影響導致的，剔除豬肉等食品價(jià)格的上漲，實(shí)際上同比去年也沒(méi)有太大變化，我認為CPI的情況除了春節、疫情因素之外，其實(shí)還沒(méi)有太糟。畢竟還沒(méi)出現真正通縮，相比生產(chǎn)制造端的下降變化明顯，需求端只是疲軟。

其實(shí)國內和國外的情況我認為大同小異，差異主要有一大一小兩點(diǎn)：

大的方面是疫情發(fā)展不同步，目前國外的感染者還處于快速上升階段，對控制疫情的手段收效還有限。小的方面是石油價(jià)格下降這么多，對中國經(jīng)濟也是利好，作為70%以上石油依賴(lài)進(jìn)口的我們來(lái)說(shuō)，能夠一定程度降低實(shí)體經(jīng)濟成本。

但是通縮的覆巢之下，安有完卵，任何行業(yè)都很難在通縮里獨善其身，不過(guò)全球化大背景下，各個(gè)經(jīng)濟體協(xié)調一致的速度也決定了結果。

通縮中的兩難

我無(wú)法給出普通人面對大蕭條的建議，我自己也沒(méi)有見(jiàn)過(guò)，也不能絕對的去參考過(guò)去的歷史，我認為每次大蕭條都各不相同。不過(guò)對于通縮而言，從宏觀(guān)和微觀(guān)看是不一樣的。

微觀(guān)看保有現金流、降低負債和消費、積極儲蓄似乎是家庭個(gè)體度過(guò)難關(guān)的方式，然而從宏觀(guān)上看，這恰恰會(huì )造成通縮加劇。因為大家都增加儲蓄、不消費，實(shí)際上經(jīng)濟循環(huán)將停滯，然后陷入衰退，通縮正是需求萎縮進(jìn)而傳遞到生產(chǎn)制造，進(jìn)而引發(fā)收入降低。這是宏觀(guān)和微觀(guān)上的兩難。

其實(shí)我們可以看一下現實(shí)中近似的例子——日本，嚴格說(shuō)日本并不能用通縮全面概括，但是持續的低利率，刺激消費的安倍經(jīng)濟學(xué)并沒(méi)有太明顯的作用。日本的低利率和高儲蓄率，以及財富聚集在老年人手中，但無(wú)論是老年人還是青年人，消費欲望都不高。日本的情況不是造成通縮的原因，而是通縮持續后的結果。

另外，此時(shí)也很難說(shuō)貨幣政策有多少調劑空間，通縮是流動(dòng)性不足，利率不能再低的時(shí)候，并沒(méi)有反向操作的空間。尤其是當債券價(jià)格不斷上升（由于很多流動(dòng)性被央行和金融機構投入到債券市場(chǎng)），其回報率持續下降，依托債券定價(jià)邏輯的金融資產(chǎn)定價(jià)就變得困難，這時(shí)候金融投資市場(chǎng)也會(huì )加劇蕭條和看空情緒，反過(guò)來(lái)讓利率的調節效果趨近無(wú)效。這是面對通縮風(fēng)險下，貨幣政策的兩難。

所以我并不能很準確的給出建議，只能說(shuō)更傾向于給普通人建議是保持學(xué)習能力、做職業(yè)提升，爭取后面的發(fā)展和收入，扛過(guò)經(jīng)濟低迷之后機會(huì )會(huì )來(lái)。我知道這很難，而且不同人情況差異很大，也許你的年紀決定了你的成長(cháng)空間，以及能等待的時(shí)間，還有眼前家庭收入的壓力，這些不是一句做好自己，不斷學(xué)習就能解決的。

再一個(gè)就是，如果你有一點(diǎn)資金，是否要持有一些資產(chǎn)，我認為可以去關(guān)注能提供穩定現金流的投資，而不一定是高回報的資產(chǎn)。高回報意味著(zhù)加杠桿，無(wú)論是投資者自己加杠桿放大，還是被投資的領(lǐng)域處于加杠桿的路上，都不要嘗試，通縮階段，我不能絕對說(shuō)不要借債，但是一定建議不要過(guò)分加杠桿。因為整個(gè)經(jīng)濟體中各主要經(jīng)濟部門(mén)的生產(chǎn)回報率不足以支撐杠桿率。所以如果有人告訴你找到了便宜資產(chǎn)可以去抄底，最好謹慎，這個(gè)并不是來(lái)自具體的事情的評判，這是來(lái)自宏觀(guān)總體概率的分析。

最后一點(diǎn)說(shuō)一句關(guān)于不動(dòng)產(chǎn)投資，我知道持續多年的量化寬松和通脹，并不都是良性的，很多人是不得已為了手中的現金貶值慢些轉而投資房產(chǎn)，存著(zhù)沒(méi)有安全感。那么，假如說(shuō)你為數不多的選擇之一是房子（這個(gè)要看地區、項目差異，不作為總體建議），這時(shí)候選擇相對便宜、有配套的小戶(hù)型，寧可要其他條件差一點(diǎn)，只要周邊有持續的人口，那么這類(lèi)房產(chǎn)起碼下跌空間會(huì )小，維持價(jià)格穩定或者漲幅預期更好的可能性相對大些。

轉自《新聞頭條》