在“兩會(huì )”即將到來(lái)之際，圍繞“財政赤字貨幣化”的爭論愈演愈烈。

多名央行學(xué)者此前已表示反對。貨幣政策委員會(huì )委員馬駿撰文稱(chēng)，如果開(kāi)了“財政赤字貨幣化”這個(gè)口子，就從根本上放棄了對政府財政行為的最后一道防線(xiàn)。

歷史上許多曾經(jīng)允許財政向央行借款和發(fā)債度日的國家都發(fā)生過(guò)惡性通貨膨脹，國民黨時(shí)期的中國就是最好的例子。

中國央行原副行長(cháng)吳曉靈也表示贊同，其認為現階應該從緊安排財政支出，提高財政資金的使用效益，維護財政紀律。

但中國財政科學(xué)研究院院長(cháng)劉尚希在接受采訪(fǎng)時(shí)回應稱(chēng)，部分學(xué)者反對“赤字貨幣化”是由于對目前我國經(jīng)濟狀況沒(méi)有清晰的認識。

他稱(chēng)，目前財政狀況實(shí)際上到了非常困難的地步，而2020年不少地方遇到了償債的高峰，如果違約，可能會(huì )形成一連串的市場(chǎng)反應，會(huì )對市場(chǎng)信心形成打擊。

在通脹方面，劉尚希認為不能把“赤字貨幣化”看成像毒品一樣。2008年金融危機后推出的量化寬松，歐美國家至今還沒(méi)有完全退出，這些國家是否陷入了惡性通脹？只有實(shí)踐才是檢驗真理的唯一標準。

在規模上，劉尚希建議央行可以考慮提供5萬(wàn)億元規模的鑄幣稅。

央行派的反對

4月27日，劉尚希在一場(chǎng)會(huì )議上表示，“在新的條件下，財政赤字貨幣化具有合理性、可行性和有效性。”隨后，關(guān)于這一話(huà)題的討論便迅速火熱起來(lái)，

所謂“財政赤字貨幣化”，本質(zhì)是政府在財政入不敷出的情況下，不是通過(guò)向市場(chǎng)發(fā)債“借錢(qián)”的方式來(lái)為融資，而是靠自己“印錢(qián)”來(lái)為赤字融資。

這里說(shuō)的“印錢(qián)”，即政府指定央行“印錢(qián)”，具體形式可以是讓央行永久性地持有政府發(fā)行的債券。

經(jīng)濟停滯的高殺傷力和捉襟見(jiàn)肘的政策空間迫使一些國家對“現代貨幣理論”（MMT）進(jìn)行了大膽地嘗試，多國推出“史無(wú)前例”的經(jīng)濟刺激政策，執行“赤字貨幣化”。

此前，包括央行貨幣政策委員會(huì )委員馬駿在內的一批央行派學(xué)者，公開(kāi)撰文反對“財政赤字貨幣化”。

清華大學(xué)國家金融研究院研究員、央行貨幣政策委員會(huì )委員馬駿在央行主管的《金融時(shí)報》微信公眾號文章中表示，如果開(kāi)了“財政赤字貨幣化”這個(gè)口子，就從根本上放棄了對政府財政行為的最后一道防線(xiàn)。

馬駿表示，在多數國家（包括中國）的現行法律框架下，是不允許政府（財政）直接向央行借款或直接向央行發(fā)債的。

這是因為，歷史上許多曾經(jīng)允許財政向央行借款和發(fā)債度日的國家都發(fā)生過(guò)惡性通貨膨脹，國民黨時(shí)期的中國、70-90年代的智利和秘魯、最近的委內瑞拉等都是例子。道理很簡(jiǎn)單，一旦政府認為它可以無(wú)限量、無(wú)成本地從央行獲得融資，其財政支出行為就會(huì )嚴重喪失紀律，其興趣點(diǎn)會(huì )從努力增收節支轉向如何花錢(qián)來(lái)獲得當前“民意支持”或解決各種無(wú)窮多的“燃眉之急”。

馬駿表示，對當下的中國來(lái)說(shuō)，雖然疫情對經(jīng)濟和財政收支造成了短期的沖擊，但從二季度開(kāi)始，經(jīng)濟復蘇勢頭已經(jīng)相當明顯，財政收支情況也會(huì )逐步好轉。

因此，他認為沒(méi)有必要大動(dòng)干戈，以增加長(cháng)期經(jīng)濟金融風(fēng)險為代價(jià)，打破好不容易建立起來(lái)的“央行不得對政府財政透支、不得直接認購政府債券”的法律底線(xiàn)和對財政行為約束的最后一道防線(xiàn)。

中國央行原副行長(cháng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長(cháng)吳曉靈也在《金融時(shí)報》微信公眾號文章中稱(chēng)，應該從緊安排財政支出，提高財政資金的使用效益，維護財政紀律，維護中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

吳曉靈建議，讓社會(huì )資金在一級市場(chǎng)買(mǎi)入政府債券，如果市場(chǎng)流動(dòng)性有問(wèn)題，則央行通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)政府債券提供流動(dòng)性。

央行從一級市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，央行缺乏主動(dòng)權，對財政紀律的制約有限，因而各國央行一般不從一級市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)，甚至國家立法禁止央行從一級市場(chǎng)買(mǎi)入。

她認為，中國市場(chǎng)仍有一定的政府債券容納能力，中國央行沒(méi)有必要在一級市場(chǎng)直接購買(mǎi)政府債券，應該通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)政府債券向市場(chǎng)提供必要的流動(dòng)性支持。

財政派支持

劉尚希認為，“在新的條件下，財政赤字貨幣化具有合理性、可行性和有效性。”在昨日晚間發(fā)表的澎湃新聞采訪(fǎng)內容中，他又對部分央行學(xué)者的反對意見(jiàn)作出回應。

劉尚希表示，部分學(xué)者反對“赤字貨幣化”是由于對目前我國經(jīng)濟狀況沒(méi)有清晰的認識：

4月份中央政治局會(huì )議提到的兩個(gè)“前所未有”：“突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展帶來(lái)前所未有的沖擊”，“當前經(jīng)濟發(fā)展面臨的挑戰前所未有”。中央對形勢的判斷是“前所未有”。我們應深入理解其深刻含義。我們現在受到疫情的沖擊，是經(jīng)濟、社會(huì )、政治等全方位的輸入性風(fēng)險。

劉尚希稱(chēng)，目前財政狀況實(shí)際上到了非常困難的地步，而2020年不少地方遇到了償債的高峰，如果違約，可能會(huì )形成一連串的市場(chǎng)反應，會(huì )對市場(chǎng)信心形成打擊：

疫情沖擊下，各地的稅收大幅度下滑。半數以上省份的地方財政收入下降幅度超過(guò)10%，同時(shí)又有大量的剛性支出。2020年不少地方遇到了償債的高峰，不少地方的償本付息規模今年達到了千億級。錢(qián)從哪來(lái)？要么只能違約，這樣可能會(huì )形成一連串的市場(chǎng)反應，這會(huì )對市場(chǎng)信心形成打擊。

劉尚希認為，國內目前已經(jīng)陷入通縮，在目前狀況下，必須突破傳統，另辟蹊徑：

基礎貨幣被動(dòng)收縮，只能說(shuō)明我國的通縮已經(jīng)開(kāi)始了，4月份的PPI 一定程度上反映了這一點(diǎn)。一季度全國GDP是負增長(cháng)，各行業(yè)也是下降的，唯獨金融業(yè)卻同比增長(cháng)6%。這意味著(zhù)貨幣供應增加，擴大的是金融交易。

對于“赤字貨幣化”規模，劉尚希稱(chēng)央行可以提供5萬(wàn)億元規模的鑄幣稅，而實(shí)行之后，國內不會(huì )出現通貨膨脹的問(wèn)題：

不能把赤字貨幣化看成像毒品一樣。2008年金融危機后推出的量化寬松，歐美國家至今還沒(méi)有完全退出。歐美國家搞了這么多年，通貨膨脹起來(lái)了沒(méi)有？實(shí)踐是檢驗真理的唯一標準。

轉自《華爾街見(jiàn)聞》