一、2018年食糖市場(chǎng)行情回顧

圖1:2018年ICE原糖期貨指數日線(xiàn)走勢圖

國際原糖，在2017年年末和2018年年初兩度上探15.50美分/磅未能突破后，形成雙頂結構，開(kāi)啟下跌行情。巴西結束2017/18榨季生產(chǎn)致使市場(chǎng)將有3個(gè)月供應相對偏緊的預期，僅給原糖帶來(lái)小幅反彈，14美分/磅阻力兩次上探不破。泰國和印度食糖產(chǎn)量遠超預期，全球食糖供應過(guò)剩量大幅上調，糖價(jià)兩個(gè)月內連續下破食糖主產(chǎn)國制糖成本線(xiàn)，盤(pán)中最低至11.20美分一線(xiàn)。

進(jìn)入5月，巴西部分甘蔗產(chǎn)地干旱引發(fā)市場(chǎng)對下榨季巴西食糖產(chǎn)量大幅減產(chǎn)的憂(yōu)慮，投機空頭主動(dòng)離場(chǎng)推升期價(jià)上行；另外疊加因燃料油費用上漲引發(fā)的巴西卡車(chē)工人罷工，導致巴西食糖外運量減少，國際食糖市場(chǎng)階段性供應減少，原糖指數從11.19低位大幅反彈至13.28。

6月初，巴西卡車(chē)工人罷工結束，雖然短期食糖外運量減少，但巴西甘蔗總產(chǎn)量并未減少，僅是時(shí)間上的推移，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)重回到供應大量過(guò)剩格局上來(lái)，原糖回落至12美分附近。6月下旬，印度季風(fēng)季開(kāi)始3周以來(lái)出現梅雨減少跡象，降雨量較去年同期減少9%，再度引發(fā)國際糖市的天氣憂(yōu)慮情緒，原糖期價(jià)上探12.5美分壓力位；然而月末印度降雨恢復正常，原糖再度掉頭下行。不到兩個(gè)月的時(shí)間，盤(pán)中一度跌破10美分主要支撐位，10月合約在8月22日跌至9.91美分/磅的10年來(lái)歷史低點(diǎn)。價(jià)格超跌引發(fā)盤(pán)面強勢反彈，加上主產(chǎn)國減產(chǎn)憂(yōu)慮加重，炒作情緒漸起，價(jià)格進(jìn)入寬幅震蕩。

9月底，原糖再度跌至10美分/磅附近，在北美自由貿易協(xié)定以及巴西總統選舉的宏觀(guān)面利好支撐下，巴西貨幣雷亞爾大幅上漲，推動(dòng)國際糖價(jià)自底部快速反彈；與此同時(shí)，國際食糖主產(chǎn)國因干旱天氣導致產(chǎn)量預期調減，資金情緒配合下國際糖價(jià)接連突破12-13-14美分/磅壓力位，攀升至14.26美分高位。10月底，宏觀(guān)面利好出盡，主產(chǎn)國減產(chǎn)炒作情緒逐漸消退，原糖上漲動(dòng)能衰竭，全球糖市仍然處于供應過(guò)剩的局面，價(jià)格接連下跌至12美分/磅附近，目前在12.5美分/磅上下盤(pán)整。

圖2:2018年鄭州白糖指數日線(xiàn)走勢圖

2018年，國內糖市呈現震蕩下行態(tài)勢，盤(pán)中從去年年末的最高點(diǎn)6453，下跌至4600下方。從2017/18榨季新糖上市之初的11月底、12月初，到春節前的1月20日左右，國內糖價(jià)受階段性供應壓力偏大、糖企資金偏緊以及四季度傳統消費淡季影響，呈現流暢下跌態(tài)勢，白糖指數從榨季初6453下行超過(guò)700點(diǎn)至5730一線(xiàn)。隨后，市場(chǎng)預期即將進(jìn)入傳統的春節前備貨旺季，然而增產(chǎn)格局下旺季不旺形勢凸顯，糖價(jià)缺乏反彈動(dòng)力，進(jìn)入為期一個(gè)月的盤(pán)整期。

進(jìn)入3月，前期市場(chǎng)猜測的配額外進(jìn)口許可將增加50萬(wàn)噸至150萬(wàn)噸得到證實(shí)，相關(guān)部門(mén)于3月17日發(fā)放第一批75萬(wàn)噸許可量，另外加上邊境走私糖猖獗，國內糖價(jià)受到雙重打壓，鄭糖指數下探近400點(diǎn)至5370一線(xiàn)。

5月中旬，內外糖市場(chǎng)頻傳利好消息。巴西干旱憂(yōu)慮疊加卡車(chē)工人罷工，助推國際原糖期價(jià)上漲，縮窄進(jìn)口糖利潤空間；緬甸在木姐邊境發(fā)生武裝沖突，阻礙走私糖從瑞麗口岸進(jìn)入我國境內，令國產(chǎn)糖有了短暫的喘息機會(huì )，糖價(jià)開(kāi)啟了為期近3周的反彈行情，白糖指數最高反彈至5566位置。

然而，利好消息逐漸消散后，利空傳聞?dòng)制穑嵦菑姆磸椄唿c(diǎn)回落400余點(diǎn)至近三年來(lái)最低位。主要原因在于國家發(fā)改委在6月初赴廣西調研糖料生產(chǎn)相關(guān)情況，市場(chǎng)猜測是為甘蔗收購改直補做準備，空頭主動(dòng)發(fā)力，增倉打壓糖價(jià)下行，7月17日盤(pán)中最低跌至4752低位，此后圍繞5000一線(xiàn)震蕩整理至2017/18榨季結束。

9月底、10月初國內進(jìn)入了2018/19榨季，新榨季初期，受到外糖大漲提振，國內現貨跟隨上行，加上內蒙古甜菜菜絲含糖分較往年低2個(gè)百分點(diǎn)引發(fā)產(chǎn)量不及預期憂(yōu)慮，主力兩次試探5200-5260阻力區間，隨后因甜菜糖套保壓力價(jià)格未能向上突破，10月22日起一路下行，疊加直補和放儲傳聞，價(jià)格跌至前低4800-4850區間。

然而，直補和放儲傳聞并未進(jìn)一步打開(kāi)下跌空間，前低支撐強勁。進(jìn)入12月，主產(chǎn)區因降雨造成生產(chǎn)延誤，資金炒作情緒推動(dòng)鄭糖反彈至5000-5050區間。目前國內食糖市場(chǎng)仍處增產(chǎn)周期、熊市周期中，隨著(zhù)主產(chǎn)區新糖集中上市，下一年進(jìn)口配額陸續發(fā)放，加上走私糖的擔憂(yōu)，以及直補和放儲預期，國內糖市供需過(guò)剩壓力將繼續發(fā)酵，新一年的糖價(jià)料繼續探底。

二、全球食糖市場(chǎng)供需結構

國際糖業(yè)組織(ISO)發(fā)布的三季度報中，對2018/19榨季全球食糖供應過(guò)剩量預估為217萬(wàn)噸，較二季度報中預估的675萬(wàn)噸下調了458萬(wàn)噸，低于2017/18榨季的728萬(wàn)噸；同時(shí)ISO預測2019/20榨季全球食糖供需格局或由過(guò)剩轉為缺口200萬(wàn)噸。商品分析機構Green Pool在四季度上調了2018/19榨季全球糖市供應過(guò)剩預估至360萬(wàn)噸，之前預估為322萬(wàn)噸，調整原因主要是巴西和泰國方面的消費增長(cháng)預估值低于預期；該機構還下修了歐盟2018/19榨季糖產(chǎn)量預估60萬(wàn)噸，至1710萬(wàn)噸，因歐盟主產(chǎn)國夏季高溫干旱天氣導致甜菜減產(chǎn)。

雖然各分析機構下修了產(chǎn)量預估，但全球消費量同樣小幅向下調整。美國農業(yè)部(USDA)預估，2018/19榨季全球食糖產(chǎn)量將下滑約900萬(wàn)噸，至1.859億噸；同時(shí)全球食糖消費量較5月預估的1.776億噸略微下修，至1.768億噸，高于17/18榨季的1.74億噸。其中，巴西糖產(chǎn)量料下滑830萬(wàn)噸，至3010萬(wàn)噸；印度產(chǎn)量料增加180萬(wàn)噸至3590萬(wàn)噸紀錄高位，這是逾15年來(lái)首次印度糖產(chǎn)量超過(guò)巴西。印度產(chǎn)量增加將推動(dòng)全球庫存攀升，料增至5300萬(wàn)噸紀錄高位。

圖3：全球食糖供需平衡

從國際糖市整體供需來(lái)看，2018/19榨季在巴西、印度、歐盟等主要生產(chǎn)國糖產(chǎn)量大幅下調的情況下，全球食糖供應過(guò)剩量隨之大幅調減，然而過(guò)剩調減只是低于預期，并沒(méi)有改變供應過(guò)剩的大格局，全球糖市仍然處于累庫存局面。近期國際油價(jià)暴跌，生物乙醇利潤縮窄，2019/20榨季供需平衡表也在巴西計劃減少乙醇生產(chǎn)而增加食糖生產(chǎn)的預期中變得有些失效。國際糖市能否完全擺脫底部，還要看宏觀(guān)面和基本面的配合。

1.印度糖產(chǎn)量變化是國際糖價(jià)變動(dòng)源頭

1）印度糖產(chǎn)量預估調減 仍處紀錄高位

今年我們把印度放到巴西前面來(lái)說(shuō)，一方面是因為2018/19榨季印度預計將超越巴西成為世界第一大食糖生產(chǎn)國，另一方面是印度的甘蔗種植特點(diǎn)、國內政策等原因導致印度糖產(chǎn)量大幅增減，國際糖價(jià)也受其影響出現大幅波動(dòng)。

據印度糖廠(chǎng)協(xié)會(huì )（ISMA）數據，印度2017/18榨季食糖產(chǎn)量3225萬(wàn)噸，增產(chǎn)幅度遠超預期，刷新歷史記錄，將全球食糖庫存推升至5300萬(wàn)噸高位，國際糖價(jià)也在印度以及其他主產(chǎn)國聯(lián)袂增產(chǎn)的情況下，從24美分/磅跌至10美分/磅下方。

印度糖廠(chǎng)協(xié)會(huì )（ISMA）最新數據顯示2018/19榨季印度糖產(chǎn)量預估值為3000-3150萬(wàn)噸將超過(guò)巴西成為全球第一大產(chǎn)糖國，但較上榨季低75-125萬(wàn)噸，較榨季初預估的3500-3550萬(wàn)噸低500-550萬(wàn)噸；2019/20榨季糖產(chǎn)量預估降至2800-2900萬(wàn)噸。

在本榨季生產(chǎn)開(kāi)始前，市場(chǎng)預計印度糖產(chǎn)量將再創(chuàng )新高，為何后期預估值出現大幅調減？主要原因在于印度今年6-9月份的季風(fēng)季降雨較往年偏少近5成，其中第二大產(chǎn)糖區馬哈拉施特拉邦降雨較往年減少23%，第三大產(chǎn)糖區卡納塔克邦降雨減少29%。干旱天氣導致甘蔗種植后沒(méi)有雨水灌溉，生長(cháng)緩慢，甚至部分地區甘蔗無(wú)法種植，甘蔗總產(chǎn)量減少。10月份，干旱帶來(lái)的蠐螬蟲(chóng)害令印度甘蔗產(chǎn)量預估進(jìn)一步下滑至3.625億噸，降幅在3.8%。

雖然2018/19榨季和2019/20榨季印度食糖產(chǎn)量預估調減，但是仍處于歷史高位，庫存壓力巨大。2017/18榨季印度食糖結轉庫存1070萬(wàn)噸，本榨季產(chǎn)量預估3000-3150萬(wàn)噸，國內食糖消費量并未出現明顯變化，仍然維持在2600萬(wàn)噸左右，因此2018/19榨季末結余大約在400-500萬(wàn)噸左右，兩個(gè)榨季加起來(lái)總共1500萬(wàn)噸左右的量等待出口。近兩年除非氣候發(fā)生巨大變化，導致甘蔗大面積減產(chǎn)，印度糖產(chǎn)量若要發(fā)生極大變化，糖庫存大量消化，可能性不大。

圖4：印度食糖產(chǎn)需情況

2） 糖廠(chǎng)資金壓力大 糖出口困難重重

印度甘蔗定價(jià)是由中央政府和地方政府兩級定價(jià)，中央政府先制定一個(gè)保底價(jià)，折合人民幣約為280元/噸，地方政府在這個(gè)保底價(jià)基礎上再定一個(gè)價(jià)格，據了解是加價(jià)30元/噸以上不等，因此印度甘蔗收購價(jià)大約在18-20美分/磅，是全世界第二個(gè)高，僅次于我國。高蔗價(jià)疊加過(guò)剩產(chǎn)量，糖廠(chǎng)制糖成本高，虧損嚴重，資金壓力巨大，嚴重拖欠農民蔗款，急需政府補貼進(jìn)行出口來(lái)消化庫存。然而，在印度政府給予150美元/噸出口補貼的情況下，印度糖廠(chǎng)出口仍然困難重重。政府制定2900元/噸的國內銷(xiāo)售保底價(jià)，再減去150美金的出口補貼，糖廠(chǎng)出口成本大約為2000-2100元/噸。按照12.8美分/磅的原糖價(jià)格計算，大概也是2000元/噸左右，因此糖廠(chǎng)出口意愿不強，等待國際原糖漲至13.5美分/磅再出口。

3） 種植條件抵御天氣變化能力差 印度糖產(chǎn)量波動(dòng)幅度大

印度產(chǎn)量變化是國際糖波動(dòng)的源頭，這跟印度種植條件有很大關(guān)系。北方邦作為印度第一大產(chǎn)糖區，糖產(chǎn)量占其全國總量的37%，馬哈施特拉邦為第二大產(chǎn)糖邦，占35%。根據本月中旬我國赴印度調研團了解的情況，兩個(gè)產(chǎn)區的地理位置、種植條件和種植時(shí)間完全不一樣，一定程度上說(shuō)明了印度產(chǎn)量為何會(huì )大幅波動(dòng)。

表1：印度各產(chǎn)糖邦食糖產(chǎn)量對比

北方邦甘蔗是一年宿根性，新植蔗和宿根蔗是1:1的比例，新植蔗產(chǎn)量較宿根蔗高。在這種情況下，如果出現干旱，對產(chǎn)量影響非常大，但是北方邦有河流灌溉，影響相對有限。另外，北方邦目前沒(méi)有可擴種的土地，雖然甘蔗收購價(jià)定價(jià)最高，但是土地已經(jīng)用完，不能再擴種。而且，北方邦土地主要是沖擊平原，沙土多；光熱條件也差，溫度低，有霧霾，甘蔗生長(cháng)時(shí)間短，10-12個(gè)月的生長(cháng)期，產(chǎn)量低。

南部的馬哈拉施特拉邦，18個(gè)月的宿根蔗最多，基本上是兩年生長(cháng)期，沒(méi)有三年的宿根蔗，90%的土地都沒(méi)有灌溉設施，只能靠天吃飯。馬邦州平原多，并且是黑土地，土壤肥沃，加上光熱條件好，無(wú)霧霾，甘蔗生長(cháng)期12-15-18個(gè)月不等，因此相較于北方邦單產(chǎn)高、甘蔗含糖分高、出糖率高。

印度地理環(huán)境優(yōu)于我國，但其南北氣候、土壤等條件的差異，造成印度糖平均產(chǎn)糖率僅有12%（與廣西基本持平）。北部地區新植蔗與宿根蔗1:1，而南部地區18個(gè)月生長(cháng)期甘蔗占比重最大，天氣好壞就成為產(chǎn)量增減的主導，降雨充沛或出現干旱，會(huì )造成大幅的增產(chǎn)或減產(chǎn)，彈性非常大。

2016/17榨季，印度食糖減產(chǎn)非常嚴重，幅度在60%，國際糖價(jià)大幅上漲，從10美分/磅漲到24美分/磅。2017/18榨季，印度食糖產(chǎn)量增加1200萬(wàn)噸，至3225萬(wàn)噸，國際糖價(jià)從24美分/磅跌回10美分/磅。其他國家均沒(méi)有印度這么大的產(chǎn)量波動(dòng)幅度。

2017年是近幾年天氣最好的一年，印度甘蔗含糖分上升1.5-2個(gè)百分點(diǎn)，品種改良，單產(chǎn)高加上增產(chǎn)面積多，因此增產(chǎn)幅度大。印度方面的增產(chǎn)，造成了巴西食糖的減產(chǎn)，國際糖下跌后，巴西甘蔗制糖利潤不如制乙醇利潤高，因此巴西糖廠(chǎng)在2018/19榨季把將近70%的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，造成食糖產(chǎn)量大幅減少。

2018年，馬邦州甘蔗6月份開(kāi)始種植，而6月開(kāi)始的季風(fēng)季降雨偏少，甘蔗減產(chǎn)嚴重。干旱以及干旱的帶來(lái)蟲(chóng)災，導致甘蔗暫無(wú)增產(chǎn)動(dòng)能。并且，糖廠(chǎng)巨額虧損，也無(wú)法大幅增產(chǎn)。因此，關(guān)注國際糖產(chǎn)量和價(jià)格變化，印度天氣是重點(diǎn)關(guān)注的因素。

2.巴西糖廠(chǎng)調整糖醇比 食糖產(chǎn)量大幅下降

1.）巴西食糖產(chǎn)量料減少800多萬(wàn)噸

熊市周期下全球糖價(jià)低迷，巴西糖廠(chǎng)甘蔗制糖利潤大幅縮減，政府出臺政策鼓勵生物燃料需求，導致巴西糖企將產(chǎn)能向乙醇方面傾斜，使得2018/19榨季巴西糖產(chǎn)量銳減830萬(wàn)噸，觸及12年新低。根據UNICA最新數據，11月下半月巴西中南部地區甘蔗壓榨總量為1458萬(wàn)噸，同比下降4.54％。2018/19榨季截至12月1日累計甘蔗壓榨量5.4432億噸，比上榨季同期的5.7017億噸下降4.53％。本榨季截至12月1日中南部地區累計產(chǎn)糖2576萬(wàn)噸，同比下降26.82％；乙醇累計產(chǎn)量同比增長(cháng)18.57％，達到290.9億升。11月下半月中南部糖廠(chǎng)68.50％的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇（2017年同期為63.42％），甘蔗制糖比例為31.5%。

圖5：巴西中南部地區各榨季甘蔗入榨量及生產(chǎn)情況

圖6：巴西中南部地區各榨季甘蔗含糖量

并且,下榨季印度糖廠(chǎng)預計將進(jìn)一步側重乙醇生產(chǎn)，或可幫助全球糖市擺脫壓抑糖價(jià)已久的過(guò)剩問(wèn)題，這一做法在一定程度上保護糖廠(chǎng)抵御了來(lái)自國際糖價(jià)9月暴跌至2008年來(lái)最低的沖擊。COFCO公司稱(chēng)， 2019年巴西能源價(jià)格將成為全球糖價(jià)的主導因素，預計2019/20榨季巴西用于生產(chǎn)糖的甘蔗比例最小為33.5%，最大為48.6%。

圖7：巴西中南部地區各榨季甘蔗制糖比例

此外，巴西中南部2018/19榨季以來(lái)的持續干旱天氣和甘蔗老齡化現象導致甘蔗單產(chǎn)下滑，糖產(chǎn)量預估下調。福四通(INTL FCSTONE)11月預估2018/19榨季巴西中南部地區甘蔗產(chǎn)量為5.875億噸，2017/18年度產(chǎn)量為5.838億噸。巴西咨詢(xún)公司Canaplan近期將巴西中南部地區2018/19榨季糖產(chǎn)量預估從2990萬(wàn)噸調減至2640萬(wàn)噸。目前巴西中南部地區2018/19榨季生產(chǎn)已接近尾聲，甘蔗供應量減少的情況下，糖廠(chǎng)已在10月底開(kāi)始收榨，這較上榨季提前了近一個(gè)月時(shí)間，對國際糖市過(guò)剩壓力有一定緩解作用。

圖8：巴西食糖產(chǎn)量供需情況

2）巴西食糖出口受阻 同比減少近30%

巴西食糖出口和消費在全球食糖價(jià)格低迷下缺乏競爭力，巴西貿易部最新數據顯示，2018年11月巴西共出口糖191.74萬(wàn)噸，同比減少約13%，為近4年最低水平。其中原糖出口量同比減少6.1%，至172.2萬(wàn)噸；精制糖出口量同比減少約47%，至19.54萬(wàn)噸。2018/19榨季4-11月巴西累計出口糖1505.2萬(wàn)噸，同比減少28.85%。2018/19榨季巴西糖總出口量預估在1960萬(wàn)噸，較201/18榨季的2820萬(wàn)噸大幅下降860萬(wàn)噸；其中原糖出口量預估為1568萬(wàn)噸，精制糖出口量預估為392萬(wàn)噸，或為近13年來(lái)最低出口水平。

圖9：巴西食糖月度出口量

3）巴西貨幣雷亞爾波動(dòng)影響國際糖價(jià)

國際糖價(jià)變動(dòng)除了基于基本面的供需結構變化外，宏觀(guān)面的匯率波動(dòng)也是重要的影響因素之一。巴西食糖出口以美元計價(jià)，其國內食糖銷(xiāo)售以雷亞爾計價(jià)，因此巴西貨幣雷亞爾貶值將導致巴西制糖成本下降，而出口利潤增加。由此，巴西生產(chǎn)商會(huì )加快生產(chǎn)，加大出口量，增加國際糖市貨源流通，從而打壓國際糖價(jià)下行；同時(shí)，巴西生產(chǎn)商會(huì )加大在國際市場(chǎng)上的套保力度，也令國際糖價(jià)承壓。相反地，雷亞爾兌美元匯率上升，則有利于國際糖價(jià)上漲。

今年上半年，美聯(lián)儲不斷釋放加息政策，加上巴西國內政治不穩定，導致雷亞爾兌美元匯率持續走軟，拖累國際糖價(jià)下行。下半年以來(lái)，美聯(lián)儲加息支撐美元上漲的利好逐漸消退，巴西總統候選人也基本確定，提振雷亞爾升值。雷亞爾兌美元匯率在9月13日觸及的4.2062的歷史新低后開(kāi)始反彈，10月5日收于3.8364。在巴西國內正處于失業(yè)率上升、貨幣貶值、利率上漲、企業(yè)財政稅收負擔加重的情況下，當時(shí)還是候選人的極右翼派賈爾?博索納洛被認為是推動(dòng)巴西稅務(wù)改革的最佳人選。政治不確定性減弱，提振雷亞爾反彈，帶動(dòng)原糖期價(jià)自9.91美分/磅的近10年低位大幅反彈。

另外，10月1日，北美自由貿易協(xié)定（NAFATA）更名為美國-墨西哥-加拿大協(xié)議（USMCA），有望促進(jìn)農業(yè)、乳業(yè)和汽車(chē)業(yè)發(fā)展，提振汽油需求，為油價(jià)上漲提供動(dòng)力，WTI原油在國慶節期間最高漲至76.9美元/桶的近4年高位。原油價(jià)格上漲促進(jìn)巴西生物乙醇發(fā)展，糖廠(chǎng)在價(jià)格優(yōu)勢下繼續調整糖醇比，將更多甘蔗用于生產(chǎn)乙醇而非食糖，巴西2018/19榨季食糖產(chǎn)量進(jìn)一步下滑繼續提振國際糖價(jià)走高。隨后，國際食糖主產(chǎn)國接連下調產(chǎn)量預估，將國際糖價(jià)推升至14.26美分/磅高位。

10月底，巴西總統大選塵埃落定，宏觀(guān)面利好出盡，雷亞爾兌美元匯率再度走弱，國際糖價(jià)難破14.26美分高點(diǎn)而掉頭下行，后期隨著(zhù)國際食糖產(chǎn)量預估逐漸明朗，價(jià)格缺乏新的驅動(dòng)因素，目前在12.5美分/磅上下波動(dòng)。

圖10：美元兌雷亞爾匯率走勢

3.泰國糖產(chǎn)量略有下降 出口爆發(fā)式增長(cháng)

泰國2017/18榨季為連續第二年增產(chǎn)，共有54家糖廠(chǎng)生產(chǎn)，累計壓榨甘蔗1.349億噸，產(chǎn)糖量達1468萬(wàn)噸，同比大幅增加46%，遠遠超出榨季初市場(chǎng)預估值。2018/19榨季，泰國有3家新糖廠(chǎng)投產(chǎn)，開(kāi)榨糖廠(chǎng)總數預計達到57家，但泰國食糖產(chǎn)量預估較2017/18榨季有所下降。泰國糖業(yè)公司(Sugar Millers Corporation)表示，2018/19榨季糖產(chǎn)量將降至1350萬(wàn)噸，主要因甘蔗價(jià)格較低，而木薯價(jià)格恢復，政府鼓勵蔗農轉向種植木薯等其它作物，蔗農在2019/20年種植的甘蔗也將大幅減少。泰國國內消費量并無(wú)太大變化，約為260萬(wàn)噸，供應過(guò)剩量達到1090萬(wàn)噸，上榨季和本榨季過(guò)剩的食糖都需要通過(guò)出口消耗。相較于巴西而言，泰國糖運往亞洲國家周期較短，運費成本可縮減50%以上，出口競爭力較強，去庫存進(jìn)展順利，也成為壓制國際糖市的關(guān)鍵因素之一。

圖11：泰國食糖供需情況

圖12：2018年泰國食糖月度出口量

4.歐盟高溫干旱 食糖產(chǎn)量下滑

2017/18榨季，歐盟廢除了糖類(lèi)配額制度，取消歐盟糖類(lèi)最低價(jià)格，結束了半個(gè)世紀之久的糖類(lèi)“貿易保護主義”政策。新政發(fā)布后，歐盟甜菜種植面積大幅增加，食糖總產(chǎn)量達到2010萬(wàn)噸，同比2016/17榨季增產(chǎn)20%，為2017/18榨季全球食糖大量過(guò)剩提供進(jìn)一步助力。

2018/19榨季，歐盟中部和北部地區受到高溫、干旱天氣影響，甜菜生長(cháng)情況不佳，特別是主產(chǎn)國法國和德國因天氣炎熱、干燥甜菜產(chǎn)量大幅下降。歐盟委員會(huì )作物監測部門(mén)(MARS)在11月報告中表示，春季以來(lái)因降雨不足影響了甜菜收割。10月1日至11月18日期間，在歐洲東南部、德國、法國東部、比荷盧三國、烏克蘭和俄羅斯中部地區降雨量嚴重不足，累計降雨量低于長(cháng)期平均值的50%，導致這些地區氣候水負平衡。MARS將歐盟甜菜平均單產(chǎn)預期下調至每公頃72.7噸，較5年平均水平74.9噸下降2.8%。各分析機構也不斷下修歐盟食糖產(chǎn)量預估，Green Pool上月將歐盟2018/19榨季糖產(chǎn)量預估下調至1710萬(wàn)噸，較2017/18榨季減產(chǎn)500萬(wàn)噸，此前預估為1770萬(wàn)噸。

圖13：歐盟27國食糖供需情況

三、國內食糖市場(chǎng)供需格局

表2：國內食糖市場(chǎng)供需平衡表

2016/17榨季開(kāi)啟新一輪增產(chǎn)周期，食糖產(chǎn)量為928萬(wàn)噸左右，2017/18榨季食糖產(chǎn)量1031萬(wàn)噸左右。目前三年增產(chǎn)周期仍在持續，2018/19榨季是本輪增產(chǎn)周期的第三年，中國糖業(yè)協(xié)會(huì )對2018/19榨季食糖產(chǎn)量預估在1068萬(wàn)噸，市場(chǎng)預計為1100萬(wàn)噸左右，同比2017/18榨季增產(chǎn)37-70萬(wàn)噸左右；我國食糖消費水平相對穩定，按照中糖協(xié)預估的1520萬(wàn)噸計算，國內食糖至少有420萬(wàn)噸的產(chǎn)消缺口。從圖14來(lái)看，雖然缺口呈現下降趨勢，但缺口量相較于2007/08至2013/14的任何一個(gè)榨季都要大100萬(wàn)噸以上。

圖14：中國食糖產(chǎn)消缺口

我國產(chǎn)不足需的狀態(tài)以及糖料收購價(jià)居高不下，導致國內糖價(jià)明顯高于國際糖價(jià)，而進(jìn)口途徑和許可量受到限制后，進(jìn)口總量變動(dòng)不大，其余缺口需要通過(guò)儲備糖來(lái)滿(mǎn)足。但是，增產(chǎn)周期下國內糖價(jià)不斷下行，儲備糖并不具備出庫條件，高額的進(jìn)口利潤下，走私糖大量流入我國市場(chǎng)。在消費量相對穩定，國產(chǎn)糖增產(chǎn)幅度不大的情況下，進(jìn)口和走私成為決定市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)鍵因素。整體來(lái)看，國內糖市圍繞國家政策展開(kāi)，主要是甘蔗收購價(jià)政策、維穩扶貧政策、產(chǎn)業(yè)調控政策、儲備糖收放儲政策、進(jìn)口配額和關(guān)稅政策以及走私管控政策。

從庫存消費比來(lái)看，2010/11榨季末，我國食糖庫存消費比見(jiàn)底，約為20%，隨后3個(gè)榨季持續快速攀升，直至2013/14榨季末升至96%左右，隨后幾個(gè)榨季緩慢下降。這個(gè)現象表明從2014年以來(lái)我國食糖庫存一直處于高位狀態(tài)，在此基礎上疊加每年3月底4月初的當期榨季新增工業(yè)庫存高峰，制糖集團銷(xiāo)售壓力較大。

從目前來(lái)看，2018/19榨季我國食糖消費量難以出現明顯改善，中糖協(xié)給出1520萬(wàn)噸的總消費量數據，與近幾個(gè)榨季基本相當，要降低榨季末的庫存消費比仍然需要控制供應端。預計在全球食糖供應仍然過(guò)剩，加上印度和澳大利亞有意以低關(guān)稅增加對我國食糖出口的情況下，2018/19榨季末全國食糖庫存消費比明顯下降的可能性較小。

圖15：中國食糖庫存消費比

1.糖料收購價(jià)維持高位 新糖上市供應壓力加大

根據中國糖業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，2017/18榨季全國食糖產(chǎn)量1031.04萬(wàn)噸，其中甘蔗糖916.07萬(wàn)噸，甜菜糖114.97萬(wàn)噸。2018/19榨季全國食糖產(chǎn)量預估值為1068萬(wàn)噸，其中甘蔗糖925萬(wàn)噸，甜菜糖143萬(wàn)噸。

表3：中國糖料種植和食糖產(chǎn)量預估

廣西是我國最大的食糖生產(chǎn)區，食糖產(chǎn)量占全國的60%左右，因此廣西的糖料收購價(jià)和食糖售價(jià)成為國內市場(chǎng)價(jià)格參考的標桿。今年10月份，廣西物價(jià)局對2018/19榨季廣西糖料蔗收購價(jià)格第一次征求意見(jiàn)中維持500元/噸不變，但糖企普遍反映收購價(jià)定價(jià)太高，資金壓力較大，希望能夠降到440-450元/噸以下。最終，2018/19榨季廣西甘蔗收購價(jià)格定在490元/噸，較2017/18榨季下調10元/噸，調減幅度不大。國內食糖產(chǎn)區多是國家級貧困地區，糖料收購價(jià)格下調不利于穩定農民情緒，因此難度較大。本榨季蔗價(jià)政策還顯示，各制糖企業(yè)要按照規定的首付價(jià)與糖料蔗生產(chǎn)者結算首付蔗價(jià)款，原料蔗入廠(chǎng)后一個(gè)月內兌付完畢。我們市場(chǎng)方面了解到，上榨季后期，廣西自治區政府對蔗款兌付要求有所放松，部分集團拖延到8-9月份才付完農民蔗款；今年政府再次從嚴要求，糖廠(chǎng)開(kāi)榨后一周內須支付蔗農60%的蔗款，開(kāi)榨一個(gè)月內須全部?jì)陡锻戤叄駝t蔗區就劃給其他集團。在這樣的資金壓力下，制糖集團在新糖集中上市后，多采用降價(jià)促銷(xiāo)量的方式回籠資金兌付蔗款。

圖16：廣西甘蔗收購價(jià)和聯(lián)動(dòng)糖價(jià)對比圖

2.進(jìn)口管控繼續加碼 貿易商談或有轉變

往年來(lái)看，產(chǎn)消缺口基本通過(guò)進(jìn)口來(lái)彌補，但是自2014年底開(kāi)始，國家對食糖進(jìn)口陸續執行了進(jìn)口配額自動(dòng)許可管理和行業(yè)自律政策，進(jìn)口量持續下滑。2017年，商務(wù)部對配額外進(jìn)口食糖實(shí)行貿易保障救濟措施，進(jìn)口管控逐步加碼。

表4：中國食糖進(jìn)口關(guān)稅政策

2016/17榨季國內食糖進(jìn)口僅228萬(wàn)噸，是近6個(gè)榨季以來(lái)進(jìn)口量最低的一個(gè)榨季；2017/18榨季進(jìn)口糖243萬(wàn)噸，同比增長(cháng)13萬(wàn)噸，但仍少于2012/13-2015/16任何一個(gè)榨季的進(jìn)口量。2018年1-10月累計進(jìn)口食糖231萬(wàn)噸，全年進(jìn)口量預估在280萬(wàn)噸。今年8月1日起，對配額外進(jìn)口食糖，國家不再給予50%的小國優(yōu)惠政策，全面實(shí)行90%的關(guān)稅稅率，進(jìn)口管控進(jìn)一步加強。雖然配額外進(jìn)口許可剩余的50萬(wàn)噸在8月發(fā)放，但受高關(guān)稅影響，當月食糖進(jìn)口量并未出現大幅增長(cháng)，根據海關(guān)總署數據，我國8月進(jìn)口食糖15萬(wàn)噸，同比減少5萬(wàn)噸，環(huán)比減少10萬(wàn)噸。9月份延續了8月的低量進(jìn)口，當月進(jìn)口量19萬(wàn)噸；而10月份因受到國際糖價(jià)反彈影響，進(jìn)口量超出預期，達到32萬(wàn)噸。

圖17：中國食糖當月進(jìn)口量

圖18：中國食糖各榨季進(jìn)口量

2018/19榨季，在國家繼續維持進(jìn)口管控三大政策的前提下，我國食糖進(jìn)口量難有較大規模改變，產(chǎn)消缺口的彌補仍然需要進(jìn)口糖和國儲糖的雙重調節。據市場(chǎng)消息，加工糖內部會(huì )議已于12月15日在三亞召開(kāi)，2019年配額內進(jìn)口許可量維持194.5萬(wàn)噸不變，發(fā)放時(shí)間暫不確定，但可參考2018時(shí)間，或在元旦后發(fā)放；配額外進(jìn)口許可暫無(wú)消息，2018年許可量為150萬(wàn)噸，同比增加50萬(wàn)噸，第一批75萬(wàn)噸于3月17日后發(fā)放，第二批75萬(wàn)噸今年下半年發(fā)放，其中25萬(wàn)噸在7月初發(fā)放，50萬(wàn)噸于8月后發(fā)放。從近期市場(chǎng)消息來(lái)看，進(jìn)口許可和關(guān)稅稅率或有調整可能，主要基于以下兩個(gè)方面。

首先，澳大利亞方面。有消息稱(chēng)中澳有望達成雙邊自由貿易協(xié)議，對于國內糖市而言，若澳大利亞糖以低關(guān)稅甚至零關(guān)稅進(jìn)入國內市場(chǎng)，對國內糖價(jià)的沖擊可想而知。并且，網(wǎng)傳消息稱(chēng)，我國可能讓出部分食糖市場(chǎng)換其工業(yè)品市場(chǎng)，類(lèi)似我國對美讓出大豆市場(chǎng)換取輕工業(yè)產(chǎn)品。因此，中澳自貿協(xié)定的談判進(jìn)程及具體內容，后續需要密切關(guān)注。

其次，印度方面。12月上旬我國調研團應印度糖協(xié)邀請赴印度調研食糖產(chǎn)業(yè)，印方有意在明年向我國出口200萬(wàn)噸原糖，但我國進(jìn)口意向不強，最終或達成少量進(jìn)口協(xié)議，據了解目前已有國內企業(yè)簽訂了一萬(wàn)多噸的進(jìn)口合同。印方還希望我國能夠調整關(guān)稅稅率，因為按照貿易保障救濟措施第二年90%的稅率計算，印度糖出口到我國后幾乎沒(méi)有利潤空間，出口難度較大。

然而，據國內調研團報告會(huì )消息，從印度進(jìn)口食糖存在很大的商機。孟買(mǎi)貿易商反映，我國主要擔心運輸成本問(wèn)題，實(shí)際上我國出口大量的電子產(chǎn)品到印度，但回程都是空船。若是集裝箱運輸，只要碰到這樣的貨船，貿易商5美元運費就可以將原糖裝船出口。其他貿易商反映，我國到印度的此類(lèi)貨船很多，不要運費也可以發(fā)貨。關(guān)注后續貿易商談情況和海關(guān)總署進(jìn)口數據。

3.走私打擊趨嚴 新榨季仍是影響價(jià)格走勢關(guān)鍵

2017/18榨季以來(lái)，國際原糖在主產(chǎn)國大幅增產(chǎn)超預期的背景下連續陰跌，外糖利潤空間不斷擴大，國內走私糖屢禁不止，打壓國產(chǎn)糖價(jià)接連下行。根據緬甸官方數據，每年緬甸木姐口岸通過(guò)轉口貿易再出口到云南省的蔗糖總量達200萬(wàn)噸，而我國官方進(jìn)出口數據顯示，2017年緬甸正規渠道進(jìn)口到國內的食糖不到5000噸，由此可見(jiàn)走私糖多么猖獗。

今年4月份，根據緬甸網(wǎng)絡(luò )媒體消息，國內白糖商人每天從緬甸購買(mǎi)的走私糖達4萬(wàn)多袋，約1000噸，每月走私量3萬(wàn)噸左右。據銷(xiāo)區貿易商反映，國內部分冰糖廠(chǎng)主動(dòng)在邊境建廠(chǎng)用于非正常貿易食糖生產(chǎn)。5月，由于緬甸國內發(fā)生武裝沖突，走私糖受到一定阻礙，國內糖價(jià)得到短暫喘息機會(huì )。6月，云南邊境加強入境檢查制度，并禁止入境者攜帶食品；然而，陸運走私減少，海運走私又起，主要是臺灣地區過(guò)量進(jìn)口食糖后走私進(jìn)入內地。另外，6月起，緬甸恢復對我國轉口貿易，市場(chǎng)消息稱(chēng)，月內進(jìn)入云南境內食糖總量超過(guò)40萬(wàn)噸，對云南糖沖擊明顯，云南糖價(jià)一度跌到4800-4900元/噸。

7月中旬以來(lái)，云南等地加強打擊走私力度，關(guān)閉所有冰糖廠(chǎng)，糖廠(chǎng)和運輸司機均受到懲治，糖粉和冰糖也得到處理。8月，緬甸暫停發(fā)放對我國食糖進(jìn)口復出口許可，邊貿量迅速減少，據傳云南邊境架起了鐵絲網(wǎng)防止邊貿往來(lái)，對國產(chǎn)糖價(jià)利好作用明顯。9-10月，國際原糖價(jià)格在宏觀(guān)面和基本面雙重助力下自10美分/磅附近反彈，走出底部，內盤(pán)受其影響在4800-4850一線(xiàn)筑底小幅反彈。

但從中長(cháng)期來(lái)看，我國處理走私糖主要是通過(guò)市場(chǎng)拍賣(mài)進(jìn)行，因此后續走私糖仍將以低價(jià)形式流通于國內市場(chǎng)，擠壓國產(chǎn)糖消費空間。并且，國家在一段時(shí)間內加強打私力度，走私糖無(wú)法入境，卻仍會(huì )在國際市場(chǎng)流通，外糖價(jià)格仍將下跌，內外價(jià)差料再度擴大，內盤(pán)仍然無(wú)法轉勢。因此，走私糖能否得到遏制，除了國家打擊力度，更主要的是內外價(jià)差能否消失，只有外盤(pán)先于內盤(pán)走出熊市，內盤(pán)才能有實(shí)質(zhì)性好轉。

目前市場(chǎng)預估2018年我國走私糖量為200萬(wàn)噸，相較于往年來(lái)看呈下滑趨勢，2019年走私糖量預估為170萬(wàn)噸。

4.產(chǎn)業(yè)政策和國儲糖收放儲政策

1）直補預期提前 或利空糖價(jià)

甘蔗直補政策每年都有炒作行情，結合玉米、棉花品種來(lái)看，實(shí)行直補政策是有歷史需求和現實(shí)可能的，也一度成為鄭糖盤(pán)面做空的籌碼。廣西2018/19榨季甘蔗收購價(jià)尚未公布前，市場(chǎng)曾傳聞國家將實(shí)行490元/噸糖料蔗收購價(jià)，另外給予糖廠(chǎng)80元/噸補貼，盤(pán)面受此影響下行至前低4800-4850附近，之后證實(shí)該消息并不屬實(shí)，并且在廣西物價(jià)局公布的2018/19榨季廣西糖料蔗定價(jià)文件中也沒(méi)有相關(guān)的政策。從短期來(lái)看，直補政策對價(jià)格的影響僅限于炒作，最終落地時(shí)間和政策取向都不確定。然而，12月初，據市場(chǎng)消息，國家將于明年開(kāi)始對廣西、云南、新疆和內蒙四個(gè)食糖主產(chǎn)區進(jìn)行直補，其他產(chǎn)區由地方政府進(jìn)行補貼。初步意見(jiàn)為采取國家制定糖料收購價(jià)，對糖廠(chǎng)實(shí)行噸糖600元的補貼，只補貼老少邊窮地區的措施。最早明年上半年實(shí)行，晚則明年下半年。12月上旬國家發(fā)改委赴廣西調研，相關(guān)部門(mén)表示會(huì )提請有關(guān)直補事宜。若直補政策通過(guò)，對國產(chǎn)糖價(jià)利空作用明顯。目前國家并未出臺相關(guān)政策，此消息或僅限于傳聞，后續仍需關(guān)注政策面動(dòng)態(tài)。

2）國儲庫存高位 放儲消息引發(fā)去庫猜測

拋儲是國家號召的供給側改革范圍之一，也是化解庫容和資金壓力最有效的方式。國家產(chǎn)業(yè)調控政策的根本在于維持供需總量平衡、價(jià)格平穩。在國儲糖出庫方面，國家會(huì )根據市場(chǎng)需求和價(jià)格運行情況適時(shí)投放。2016/17榨季，中央總計投放約100萬(wàn)噸儲備糖，有效緩解了階段性供需矛盾。2017/18榨季，國家在榨季初期投放了30多萬(wàn)噸儲備糖，后期并無(wú)國儲糖出庫，一方面是國內糖價(jià)連續下跌，從收儲成本考慮，國儲糖不宜投放；另一方面，國儲糖收放主要以調節供需平衡和穩定物價(jià)為目的。2017/18榨季不加國儲和走私，榨季末結轉量都超過(guò)100萬(wàn)噸；2018/19榨季，國儲糖是否出庫以及投放多寡關(guān)系到國內糖市的供需平衡。

表4:2016/17榨季國儲糖和地儲糖拍賣(mài)

2018/19榨季國內糖市仍處熊市周期，預計糖價(jià)仍以下跌為主，國儲糖投放不會(huì )以打壓糖價(jià)為目的。按照前文對于國產(chǎn)糖量、進(jìn)口量以及走私糖量的預估，加上2017/18榨季結轉庫存，減去中糖協(xié)預估的1520萬(wàn)噸左右的需求量，2018/19榨季國內食糖結轉庫存或超過(guò)280萬(wàn)噸，新榨季整體供應過(guò)剩局面下，國儲糖或不會(huì )成為新榨季的重要供應力量。

然而，在11月16日傳出的40萬(wàn)噸古巴糖年底前出庫并定向投放的消息，令市場(chǎng)心態(tài)再度承壓，多數對于國家在廣西開(kāi)榨之際投放儲備糖的舉措表示不理解。但從市場(chǎng)庫存角度來(lái)看，本榨季期初庫存量偏低，截至9月底全國食糖工業(yè)庫存45.13萬(wàn)噸，為近6個(gè)榨季以來(lái)最低水平；10月工業(yè)庫存18.93萬(wàn)噸，為近4個(gè)榨季以來(lái)最低庫存量，因此 40萬(wàn)噸糖放到全國來(lái)看，量并不大，利空影響有所減弱。我們從鄭糖下跌幅度也可看出影響力偏弱，從11月16日利空消息傳出后，直至11月23日利空基本出盡，鄭糖905合約共下跌160點(diǎn)，幅度有限。另外，從價(jià)格角度來(lái)看，廣西新糖上市初期價(jià)格在5300-5350元/噸，目前價(jià)格跌至5140-5230元/噸，據市場(chǎng)人士消息，40萬(wàn)噸國儲糖投放的企業(yè)最終結算價(jià)或與廣西新糖價(jià)格基本持平，或無(wú)打壓國產(chǎn)糖價(jià)格的意思，利空影響有限。

圖19：2012/13-2018/19榨季食糖月度工業(yè)庫存

從另一個(gè)角度來(lái)看，主產(chǎn)區開(kāi)榨之際投放儲備糖，市場(chǎng)猜測國家或暫無(wú)保護行業(yè)的意思，另外在增產(chǎn)周期放儲是否預示著(zhù)后續將開(kāi)啟國儲糖去庫存進(jìn)程，利空擔憂(yōu)較重。若明年實(shí)行直補政策，那么隨之而來(lái)就是國儲去庫存，當前657萬(wàn)噸的儲備糖量降至150-200萬(wàn)噸預計較為合理。當然，一次性大規模去庫可能性不大，國家去庫存仍然是以維持供需平衡為前提。

四、2019年食糖市場(chǎng)行情展望及風(fēng)險因素預判

1.2019年食糖市場(chǎng)行情展望

國際食糖主產(chǎn)國巴西、印度、泰國、歐盟均下調2018/19榨季食糖產(chǎn)量預估值，特別是巴西減產(chǎn)幅度最大，預計在830萬(wàn)噸左右，國際食糖市場(chǎng)綜合供應壓力較榨季初預期有所緩解，國際糖價(jià)也走出底部，價(jià)格重心上移。然而，國際糖市整體仍然處于供過(guò)于求的格局，需求端并未出現明顯緩解，甚至預計將出現小幅下調，國際食糖庫存仍處歷史高位，增產(chǎn)周期還在延續，供應過(guò)剩壓力仍存，國際糖價(jià)預計仍將弱勢承壓，或在11.5-14.5美分/磅區間運行。

對于國內市場(chǎng)而言，產(chǎn)消缺口依然巨大，國內產(chǎn)量增減對市場(chǎng)行情影響有限，政策面——進(jìn)口、走私和儲備糖才是影響價(jià)格走勢的關(guān)鍵。2017/18榨季以來(lái)，國內現貨糖價(jià)從6600元/噸高位一路下跌至5100-5200元/噸附近，整體跌幅達到1500元/噸左右。因此，2018/19榨季來(lái)看，目前盤(pán)面價(jià)格已經(jīng)跌至主產(chǎn)區糖廠(chǎng)制糖成本線(xiàn)附近，市場(chǎng)在前低4800-4850一線(xiàn)反復試探，雖然增產(chǎn)周期下預期仍然維持弱勢，但下跌空間相對有限。市場(chǎng)若想進(jìn)一步打開(kāi)下跌空間，還需要新的驅動(dòng)因素推動(dòng)。國內政策原因，導致內外糖市場(chǎng)分離，但是大方向還是要看國際糖價(jià)，因為國內食糖產(chǎn)不足需，還是要依賴(lài)進(jìn)口，國際糖價(jià)是決定國內糖價(jià)的根本。因此，國內直補和拋儲的預期，對市場(chǎng)是絕對利空的影響，食糖直補政策一旦出臺，預計國家會(huì )馬上拋儲，不管價(jià)格高低（可參考棉花補貼和放儲相關(guān)政策），這兩者是國內糖市背后的利空因素，后續需要重點(diǎn)關(guān)注國家相關(guān)政策。若直補和放儲確定下來(lái)，即便國際糖價(jià)走出底部，外糖開(kāi)始向好，內糖在政策利空預期下恐還有一跌。

表5:2019年國內糖市影響因素預測

2.風(fēng)險因素預判

1）國際糖價(jià)波動(dòng)主要風(fēng)險因素

（1）國際油價(jià)漲跌影響國際食糖價(jià)格

2017/18和2018/19榨季，國際油價(jià)漲跌是影響巴西糖廠(chǎng)生產(chǎn)結構的關(guān)鍵因素。若油價(jià)升幅有限，加上美元加息預期下維持強勢，雷亞爾繼續走軟，則國際糖價(jià)偏向弱勢。若油價(jià)漲幅明顯，巴西糖廠(chǎng)預計繼續偏向乙醇生產(chǎn)，或進(jìn)一步降低全球供應過(guò)剩預期值，對國際糖價(jià)有利多支撐。

（2）主產(chǎn)國天氣影響國際食糖價(jià)格

因主產(chǎn)國出現持續干旱天氣，國際食糖產(chǎn)量預估大幅調減，目前多數機構對于2018/19榨季全球食糖產(chǎn)量過(guò)剩預估在200-400萬(wàn)噸，對于2019/20榨季產(chǎn)量預估由過(guò)剩轉為短缺100-200萬(wàn)噸左右。2017年是近幾年天氣最好的一年，預計之后不會(huì )再有更好的氣候年出現。隨著(zhù)2017/18榨季生產(chǎn)的推進(jìn)，以及巴西2019/20榨季將在明年4月開(kāi)始，天氣因素仍將成為食糖產(chǎn)量變動(dòng)的重要因素。特別是印度機械化程度低，缺乏灌溉設施，一旦季風(fēng)季降雨減少，將造成該國食糖產(chǎn)量大幅下降，從而降低國際食糖供應量。因此，關(guān)注國際糖價(jià)需要重點(diǎn)關(guān)注主要產(chǎn)糖國，特別是印度的天氣情況。

2） 國內糖價(jià)波動(dòng)主要風(fēng)險因素

進(jìn)口政策不確定

據市場(chǎng)消息，2018年12月15日，加工糖會(huì )議在海南三亞召開(kāi)，配額內進(jìn)口許可量維持194.5萬(wàn)噸不變，但是發(fā)放時(shí)間因擔憂(yōu)國際市場(chǎng)矛盾暫不公布，配額外進(jìn)口許可尚無(wú)消息。2017年配額外進(jìn)口許可發(fā)放量100萬(wàn)噸，2018年為150萬(wàn)噸，2019年預計與前兩年相差不大。但是，市場(chǎng)傳聞的中澳自由貿易協(xié)議或達成零關(guān)稅進(jìn)口澳大利亞糖政策，國家可能以食糖市場(chǎng)換取對方的工業(yè)品市場(chǎng)，預計對國產(chǎn)糖利空作用明顯，國內糖價(jià)重心預計繼續下移。

作者：楊幸；來(lái)源：撲克投資家